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北京资本市场新蓝图区域性股权交易市场风生水起

发布时间:2019-09-29 21:01:08 阅读: 来源:切條机厂家

北京资本市场新蓝图: 区域性股权交易市场风生水起

随着全国中小企业股份转让系统( 下称“ 全国股转系统”)扩容大幕开启,北京金融街上空弥漫着迎接新年般欢喜的气氛。2013年最后一天,来自全国各地的145家企业向全国股转系统公司递交了挂牌申请。

2014年元旦过后,来自四面八方的企业挂牌申请资料仍在源源不断地涌入金阳大厦。仅新年的第一个工作日,新三板就迎来了126家企业的入场申请。记者从不同渠道了解到,2014年1月24日,全国股转系统将迎来全国各地260余家企业集体挂牌。

除了新三板扩容,北京区域性股权交易市场(俗称“四板市场”)的诞生同样鼓舞人心。

2013年12月28日,中关村国家自主创新示范区展示中心,北京四板市场正式启动,其官方网站(www.bjotc.cn)正式上线,同时迎来了首批50家企业的正式挂牌。

新三板“升级”

“多层次资本市场”的提法,始于十年前。

2003年10月,中共十六届三中全会通过的《完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》明确提出,要“建立多层次资本市场体系,完善资本市场结构,丰富资本市场产品”。

这是“多层次资本市场”首次在中央文件中出现。

按照中国人民银行行长周小川的说法,最初建设多层次资本市场的想法相对比较简单,定义的层次少一些,当时主要考虑建设主板市场和创业板市场,后来逐步认识到,需要建立一个更丰富的多层次资本市场。

于是,十年之后,中共十八届三中全会再次提到了“多层次资本市场”。会议通过的《关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出,“健全多层次资本市场体系”。

在场外市场建设方面,北京可谓是探路者。2006年1月,为解决中关村科技园区非上市股份有限公司的股份流通问题,国务院批准在证券公司代办股份转让系统(为解决STAQ、NET等两网退市公司而设立,又称“老三板”)的基础上进行中关村科技园区非上市股份公司的股份报价转让试点,俗称“新三板”。

此后数年, 受困于市场制度不完善,新三板交易并不活跃,市场发展缓慢。将近六年时间,新三板挂牌企业数量仅突破100家。

直到2012年8月,国务院决定扩大非上市股份公司股份转让试点,新增上海张江高新技术产业开发区(下称“上海张江”)、武汉东湖新技术产业开发区(下称“武汉东湖”)和天津滨海高新

技术产业开发区(下称“天津滨海”)等三个试点园区,新三板挂牌企业数量才开始提速。

2013年1月16日,全国股转系统公司在京揭牌,标志着我国全国性的场外市场建设从试点走向规范运行。

这也意味着,作为第三家全国性的证券交易场所,全国股转系统在北京落地了。自此,形成以上海、深圳为代表的公开交易所市场及以北京为代表的全国性场外市场的三大全国性交易场所并存的局面。然而,有“北京交易所”之称的全国股转系统最终落户北京,离不开北京市的鼎力支持。

“北京市做了大量的工作。”北京市金融工作局一位知情人士称,北京市成立了全国性场外交易市场建设推动工作小组,组长由时任常务副市长亲自担任。

北京市为争取全国股转系统落地,给出了实质性的优惠政策。特别是西城区在寸土寸金的金融街地区为新三板提供了金阳大厦作为办公和交易场所免费使用。

如此多番努力,北京最终迎得“美人归”。

落户北京后,全国股转系统便快马加鞭地推动新三板市场扩容。2013年12月14日,国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》,新三板终于迎来新里程——全面扩容至全国符合条件的中小企业。

新三板铺向全国, 对于早已品了“头啖汤”的北京而言,或许有着不小的挑战。

现实的问题是,扩容后,现有政策园区外企业是否覆盖?原来政策引导企业挂牌新三板的效应已经形成了,是否继续补,补多少?

外地企业因为数量较少,当地政府给的补贴力度比北京大,而北京从十六园区扩大到园区外所有企业,现有的中关村科技园区管理委员会(下称“中关村科园”)所设立的支持园区企业改制上市资助资金已经难以覆盖。

中关村科园的上述资助资金,早在2004年就已设立。此后,这一政策不断完善,对园区企业改制上市的资助力度逐渐加大。

根据2011年8月发布并实施的《中关村国家自主创新示范区支持企业改制上市资助资金管理办法》,中关村园区内企业改制可获30万元的资金支持,而挂牌新三板可获得60万元的资金支持,境内上市、境外上市则均可获得50万元的资金支持。

但中关村科技园区之外的企业改制上市则没有相关的政策扶持。在缺乏资助资金的情况下,园区外企业恐将想方设法迁入园区内。

北京一位券商人士则告诉记者,天津、上海、武汉等地政府,对于园区外企业都有政府补助。

至于出台扶持政策和市场之间的关系,则不必过于纠结。“政府出台扶持新三板政策,并不一定意味着对市场的干预。”中国政法大学资本市场研究中心主任刘纪鹏认为,新三板本身是为解决中小企业融资难服务,政府引导企业挂牌新三板也是解决中小微企业融资难的一种举措,最终的决定权还是在公司,政府只是提供了一些便利,归根到底是一种政策导向,不具有强制性。

刘纪鹏指出,北京市是否需要出台统一的鼓励政策,可以考虑视现行政策的效果而定。目前来看,各区都有自己的补助计划,尤其是海淀区政府对新三板企业的补助更为突出。

需要关注的是,政府在场外市场建设中应该扮演什么角色, 发挥何种作用。

“主要还是应该发挥规范和引导的作用。”刘纪鹏称,一方面,地方政府应该对地方股权交易中心进行规范,使市场的发展合法合规;另一方面,政府可以视自身情况为企业提供一定的便利条件,引导企业多通过直接融资解决资金需求。

如其所说,北京市要寻找规范和引导之间的平衡。

据记者了解,新三板储备的挂牌企业数量达1000多家,其中,北京企业数量大概有200多家。

四板开启

在新三板市场扩容加速推进之时,同样作为场外市场的区域性股权交易市场(地方OTC市场)也发展得风生水起。

2011年11月,《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》下发。这个被业界称为“38号文”的文件,在全国各地掀起了一场清理整顿交易所的风暴。

8 个月后,《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》(“37号文” ) 发布,进一步明确了清理整顿的政策边界、措施和工作要求。

整顿历时两年多, 全国共关闭200余家各类交易场所。与此同时, 各地股权交易中心也争相设立。

据记者统计,目前,各省区市已经成立运营或正在筹备的区域性股权交易市场达到27家。各地方OTC市场在企业挂牌门槛、投资者准入条件、信息披露要求等方面各有不同。

按照“38号文”和“37号文”的规定,区域性股权交易市场“不能拆细交易”、“股东人数不超过200人”、“不得集中交易”。

就全国范围而言,区域性股权交易市场的管理分为地方政府行政主导模式、券商主导模式和输出管理模式。

在此轮地方OTC市场建设浪潮中,北京起步较晚。

“ 我们是起了个大早, 赶了个晚集。”北京股权交易中心(下称“北京股交中心”)董事长赵及锋在英蓝国际中心B座的办公室中受访时笑称。

北京股交中心2013年12月28日正式启动运营,首批50家企业正式挂牌。

据知情人士透露,北京各类交易场所的整顿验收时间较晚,尽管筹备了一年多时间,北京四板仍成立得较晚。北京四板的业务监管由市金融局负责,由深圳信息有限公司、中信建 投证券、银河证券、首创证券等券商协助建立业务规则和交易系统。

区域性股权交易市场作为多层次资本市场的重要组成部分,对于促进企业特别是中小微企业的股权交易和融资,鼓励科技创新和激活民间资本,加强对实体经济薄弱环节的支持,具有积极作用。

“要做好区域股权市场,本质上还是要找准定位,要抓住自身与新三板的区别,在差异性上做文章,服务于发展阶段更靠前、不具有公开转让需求的企业,推出更加具有针对性的服务。”刘纪鹏指出。

北京股交中心希望通过开展培训、提供登记托管、交易融资等各种服务,尤其是通过基础服务,吸引企业到四板挂牌。

北京股交中心在“ 不以盈利为目的”的导向下,将向企业免费提供登记托管、挂牌交易、展示等基础服务,将来只在创新业务领域进行收费。

目前,以重庆、上海为代表的区域股权交易市场主要向中介机构收费,而在全国区域性股权市场中交易最活跃的天津,主要收取交易手续费。

北京环太中科软件股份有限公司( 下称“ 环太中科” ) 董事长封波认为,企业挂牌四板,不像挂牌新三板那样有资金支持,希望股交中心不要增加企业的财务负担,毕竟企业也要投入人力、时间、精力等成本。

“我们不以交易为目的,我们的目标是为企业融资提供服务。”北京股交中心相关负责人告诉记者,北京股交中心相当于是一个融资平台。

主营冰淇淋产品的北京艾莱发喜食品有限公司(下称“艾莱发喜”)财务总监孟越告诉记者,北京四板拓宽了企业融资渠道,提供了一个很好的融资平台和形象展示平台,是金融市场的有益补充,是中小企业进入金融市场的一个通道。

诚然, 在北京四板市场推出的融资、挂牌、改制、交易、宣传、孵化、创新等六大功能平台中,融资功能是重中之重。

在市场启动之初,北京股交中心就为三博脑科、艾莱发喜等首批三家企业发行私募债提供服务。

主营冰淇淋产品的艾莱发喜名不见经传,但其生产的“八喜”冰淇淋在北京可谓家喻户晓。

孟越告诉记者,这次发债由于获得各方支持,成本基本在可以接受范围内。

在北京银行举行的内部业务培训会上,记者了解到, 艾莱发喜拟发行2 年期、票面利率为7.5%的私募债,募资规模为1 亿元,用于补充流动资金。

不过, 在一些企业人士眼中,通过北京四板发债融资仍有一些不便。

北京一家企业人士告诉记者,在四板发债,对企业知名度和形象的提升有所帮助,但单就融资成本而言,吸引力并不大。虽然企业发债相对灵活,但发债手续较为繁琐,北京股交中心可以在企业第一次发债之后简化些手续。

封波也坦言,“我们有意在北京股权交易中心挂牌,主要是想增发股票进行股权融资,解决融资难问题。”

环太中科是一家有着30名员工、基于互联网时代提供新一代企业管理服务系统的软件商。尽管有着11年的经营历史,环太中科却几乎与银行“绝缘”,长期靠关联企业的资金维持运转。仅在去年,封波作为环太中科的股东,以其个人资产抵押,从银行获得了100万元的贷款。

封波告诉记者,“发债比较麻烦,而且有很多附加条件,我们企业没有大合同,都是些订单或者小合同,没法做担保或者作为偿还能力的保证。”

除了融资平台的定位,北京股交中心另一重要定位是孵化培育平台,为新三板输送优质企业。

北京股权交易中心已经提出,每年向新三板输送不少于50家企业的目标。

打造特色

全国范围来看,很多地方OTC市场的发展都具有鲜明的特色。作为后来者,北京也在思考,如何将北京股交中心打造成具有北京特色的区域性股权交易市场?

一位接近北京市金融工作局的人士坦言, “ 与上海、浙江等地相比,目前,北京股交中心的特色并不明显。究竟如何做好特色, 增强吸引力, 以及与三板进行衔接,都是我们在考虑的问题。”

在过去一年多的时间里,北京股交中心筹备组及北京市金融工作局有关领导奔赴上海、广州、深圳、浙江、重庆等地,对当地的股权交易市场进行学习考察。

“这些市场的发展是各有特色。”

赵及锋介绍,前海有大量的企业挂牌展示,通过300人之多的团队给数千家不同类型、不同阶段的企业提供资本市场方面的服务。这是有别于PE为中小微企业提供资本市场培训服务的另一条道路。

浙江因民营资金比较活跃,发债融资做得不错;重庆的特色,体现了市场的决定性作用,实现公开公正透明;武汉的特色就在于对中小企业增信,提供质押融资服务……对于有着明显特色的地方OTC市场,北京股权交易中心都做了认真的分析研究。

如果北京股交中心的定位是服务于真正需要资金的企业。那么,围绕着这一定位,如何在为企业融资服务时打造特色?北京股交中心在私募债身上做起了创新的文章。

私募债在我国并非新鲜事物。

2012年5月,沪深交易所分别发布了中小企业私募债券业务试点办法,中小企业私募债试点由此启动。次月,首只私募债在上交所发行,标志着我国开始步入私募债的时代。

截至去年末,中小企业私募债试点已在全国28个省区市铺开。不过,中小企业私募债的发行情况并不尽如人意。

深圳某券商资管人士告诉记者,现在,交易所的中小企业私募债基本发不出去。机构都不感兴趣,主要是大家对私募债的收益率预期不一,信用风险较高,且流动性不佳。

这与曾对私募债有过研究的北京股交中心相关负责人士的看法不谋而合。

企业在交易所发行的私募债成本高,还发不出去,究其原因,私募债缺乏流动性,投资规模较小,却让机构面临较高的信用风险,作为主要投资者的机构自然没热情。

或许是为避免重蹈交易所中小企业私募债的覆辙,北京股交中心筹备组另辟蹊径,引入了银行作为私募债推荐机构,同时,有意借助私募债权投资基金为北京股交中心的私募债交易提供流动性。

业内人士认为,做市商制度是一个有利于市场发展的古老的交易制度。我们可以规范,但不用强行限制。现行法规却禁止区域股权交易市场引入做市商制度,而且采取“T+5”的交易方式,这无疑限制了市场活跃度。

据记者了解,北京股交中心正在研究推动私募债权投资基金进场投资私募债。引入私募债权投资基金或将是北京股交中心在私募债业务上的一个创新之举。

尽管市场人士对私募股权投资基金耳熟能详,但对私募债权投资基金却鲜少听闻。就连券商、基金等机构人士也对此知之甚少。

官方文件中对私募债权投资基金的表述更是寥寥无几。记者仅在2012年6月出台的《鄂尔多斯市人民政府规范民间借贷暂行办法》中看到私募债权投资基金这一名词。

北京股交中心相关负责人士的想法是,投资者可以向私募债权投资基金买入债券或者卖出债券,双方之间可能出现平价、溢价或折价交易。

“我们希望通过私募债业务,培育一批成熟的投资人聚集到这个市场,把社会闲散资金投入到实体经济。让投资者自己判断,逐步形成风险意识,形成一个成熟的市场。”北京股交中心相关负责人士表示。

除了私募债产品上的创新空间,北京四板正在寻找为企业提供直接融资、间接融资服务的创新点,即如何对企业增信,在风险可控的情况下,帮助企业获得资金。

那么,是否可以探索一种创新的担保模式, 改变传统担保机构“ 锦上添花”却增加企业融资成本的模式?

北京股交中心相关负责人士向记者道出了自称“不成熟”的设想,增信可以朝着两个方向发展:一是,通过登记托管中心,逐步建立征信系统,对企业股权进行质押,银行作为股交中心的战略合作伙伴,提供现金流管理;二是,建立一个增信体系,引入投资人对企业进行增信,通过债券回购模式增信等。

“下一步,我们希望和市工商局合作,把在市工商局登记托管的有限责任公司的信息也纳入到北京股权交易中心,为企业增信服务。”赵及锋表示。

根据现行法律规定,区域性股权交易市场只能为非上市股份有限公司提供股权登记托管服务,非上市有限责任公司的股权登记托管服务由工商局提供。

作为众多PE、VC云集的资本之都, 北京在股权融资领域有着得天独厚的优势。这对于一个交易、融资平台而言, 无疑是个现成的丰厚的资源库。

“ 我们将来要跟中国股权投资协会、北京股权投资协会进行合作, 比如有些PE投资的企业可以在北京股交中心挂牌展示,增资扩股。”北京股交中心相关负责人称。

除此之外,在推动股权交易方面,北京股交中心将来要与PE、VC机构合作,为它们提供一个股权转让、股权退出的渠道,为被投资企业之间进行并购提供平台。

北京股交中心还有一连串的目标数字:近三年内在北京四板登记托管的企业要达到2000家,挂牌展示企业达到2000家,每年为新三板输出至少50家企业,为300家以上的企业提供直接融资服务,融资额争取超过100亿元。

警惕风险

经历了交易所的清理整顿和两年多的摸索,区域股权交易市场开始逐渐走出混沌的状态。但随着业务形态日渐丰富,区域股权交易市场可能导致的风险也不容忽视。

部分地方OTC市场在发展过程中,开始迈向金融交易平台。部分地方OTC市场则把重心放在了非股权融资、转让业务上。

“都是胡搞!瞎搞!”一位长期从事场外市场业务的券商人士指出,不少地方OTC推出基于净资产定价的股权质押融资、债权融资业务,实际上脱离了区域股权交易市场设计的本意,脱离了股权交易的本质功能。

但该人士也指出,区域股权市场的这些做法也与其市场处境有关:区域股权交易市场的定位是通过股权的交易转让为企业的股票进行定价,帮助企业实现融资。但交易制度不放开,市场就无法实现股权交易融资的功能。

“一些地方交易所在走类似金融资产交易所的路数,但这并非北京股交中心的发展方向。”北京股交中心相关负责人称,北京已经有金融资产交易所。

北京股交中心相关负责人的想法是“两条腿”走路,即股权和债权的融资业务、转让业务并驾齐驱。

问题在于,股权融资、转让业务的开展较困难,短时难见起色。而债权融资、转让业务的开展相对容易,能立竿见影。

于是,各地股权交易市场在反复思考之后,逐渐形成了“先债后股”的共识。北京股交中心相关负责人向记者表示,区域股权交易市场服务的企业大部分都是有成长性、有发展前景的企业,对这些企业而言,股权融资比债权融资要高,企业自身有债权融资的需求。另外,过去数年,PE、VC等机构为中小企业提供的股权融资服务已较成熟,但中小企业缺乏债权融资服务,所以未来债券市场的空间可能更大。

然而,私募债发展空间固然可期,风险却不容忽视。随着私募债发行企业数量和发债规模的增加,市场风险也料将逐步累积。

“在前期铺垫、培育市场后,我们要逐步把风险防控放在越来越重要的位置上。” 北京股交中心相关负责人指出,在备案制的基础上,我们要逐步给企业进行分级分类,通过投资者适当性管理,对私募债进行分级,限制个人投资者参与一些高收益但是风险很大的产品。

北京股交中心试图在私募债市场“分级分类”进行风险防控。正如北京股交中心相关负责人的比喻,不同类型的电影,有不同的受众观众。

在信息披露上,北京股交中心则将采取差异化信披要求。比如,建议挂牌企业进行公开的信息披露。对一些展示企业,则无强制性的信息披露要求。发行债券的企业,必须向特定投资人进行定向披露。

从整个区域股权交易市场的发展来看,最大的风险还在于合规风险。“区域股权交易市场最应当防范的风险是合规性风险。区域股权交易市场要遵守‘38号文’和‘37号文’的规定,不要突破这一市场发展的底线。”刘纪鹏提醒道。

在刘纪鹏看来,证券监管的大多数细化要求主要是对沪深交易所和新三板等公开市场的,证监会对于地方OTC市场并没有在结构设计、产品设计、投资者准入上提出明确的限制性要求,因此,发展的空间还是比较大的。

国务院发展研究中心金融研究所证券研究室副主任朱明方则指出,经历了上一轮交易所的清理整顿,地方政府在发展区域股权交易市场时要克制一味求发展的冲动,要在规范中发展市场。此外,证监会要明确统一监管规则,地方政府做好自我监管。

规范和发展总是相生相伴。

“ 我们现在正在搭架子, 千头万绪,但也要受市场影响,做些实事,先易后难吧。”赵及锋表示。

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